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【必赢棋牌游戏平台网址】债市大跌银行委外未见大幅赎回,低位驻足

摘要:昨日盘中,10年期国债活跃券170018买入报价到期收益率一度突破4%,创下2014年10月以来的新高。一些委外机构本月收到了银行发出的临近年关、提前考核的通知。幸好,尽管近日债市接连下跌,银行委外并没有出现较大的赎回动作,也没有出现委外抄底的现象。多位…

上周,标志性的10年期国债收益率不断走低,从2.85%一路跌至2.78%,不仅打破了久攻不破的2.8%关口,且离年内低点2.72%仅咫尺之遥。尽管受短期流动性趋紧的影响,本周一债市收益率出现小幅上行,10年期国债收益率重回2.8%一线,不过在多头乐观情绪的笼罩下,不少投资者对10年期国债突破前低甚至再创新低仍充满期待。

  昨日盘中,10年期国债活跃券170018买入报价到期收益率一度突破4%,创下2014年10月以来的新高。一些委外机构本月收到了银行发出的“临近年关、提前考核”的通知。幸好,“尽管近日债市接连下跌,银行委外并没有出现较大的赎回动作,也没有出现委外抄底的现象。”多位市场人士对记者表示。

分析人士指出,基本面疲软和实体回报率下降是债券市场走牛最重要的基础,假设后续货币宽松预期兑现,加之配置需求持续释放,10年期国债收益率突破2.72%并非没有可能。但其新低之路未必平坦,若经济未如想象中悲观,货币政策、资金利率没有明显松动,期限利差压缩仍会存在极限,10年期国债利率继续下行的空间也将有限。

  10月份以来的一波长跌尚让人记忆犹新,不到半个月,4%的心理防线又在昨日盘中攻破。14日午间,10年期国债活跃券170018买入报价到期收益率率先突破4%,创下2014年10月以来的新高。虽然最终收盘报价距离4%仍有一步之遥,但在不少市场人士心中,国债“4.0”时代正迎面而来。

10年国债利率逼近前低

必赢棋牌游戏平台网址,  债券市场一年多来的下行表现,也让将债券投资作为资产配置大头的银行陷入挣扎。

短暂蹒跚之后,“债牛”以狂奔的姿态重回市场。7月中旬以来,债券市场行情持续火爆,一级市场需求旺盛,二级市场收益率陡峭化下行,超长期限表现尤其出色。

  情绪化的债券市场

从上周的市场表现来看,利率债一级招标整体较好,尤其是超长端利率债备受市场追捧,上周招标发行的15年、20年农发债认购倍数分别达到10倍、5倍,20年国开新债认购倍数亦达到6倍。

  “基本面的原因已经无法解释,市场处于情绪化交易中”。

一级市场认购热情旺盛提振债市买气,过去一周收益率继续下行。标志性的10年期国债收益率从2.85%一路跌至2.78%,不断逼近今年1月创下的年内低点2.72%。作为价值洼地的超长债也倍市场充分挖掘,收益率快速下行,如20年、30年国债收益率上周分别大幅下行11bp和9bp,15年、20年国开债收益率上周分别下行23bp和15bp。

  几乎从机构投资总监到操盘交易员向记者传递的一致信息都是“一脸无奈”,过去的一套逻辑理论似乎全部失效。重仓错判者含泪止损,提前离场者庆幸劫后余生,财大气粗者继续死扛到底。众生百态背后,其间的心酸一言难尽。

与此同时,期限利差小幅走扩,流动性溢价收窄。据国泰君安证券数据,上周国债、非国开债10年与1年期限利差分别走扩2bp和3bp至53bp和85bp;国开债10年与1年期限利差走扩4bp至82bp。10年非国开与国开债溢价收窄到6bp。

  去年10月末以来,债市走弱已经一年有余。拨开眼前的预期“黑洞”,这一轮经济去杠杆、金融严监管背景下,各路资金配置力量变化,情绪背后的操作风格切换——债市大跌仍有迹可循。

配置压力释放助涨债市

  银行间现券收益率自上周开始,一直保持高位震荡,最新公布的经济数据也未能有效提振持续下跌的债市。研究人士称,今年以来每季度经济数据“前低后高”的规律显著,10月经济数据全面回落整体符合市场预期,非超预期事件对债市利好程度有限。在对监管忧虑下,交易情绪依然偏脆弱,使得债市走势脱离基本面。

债市为什么这样牛?在分析人士看来,除基本面疲软和资金面相对宽松外,配置压力的不断释放是推动这轮债市行情的重要因素。其一,经济增速仍然疲软,金融机构“缺资产”,配置压力较大;其二,利率债供给稀缺,地方债发行放缓,债务置换加剧了供求失衡;其三,金融监管政策加剧了金融机构通过提高久期和风险偏好追逐收益的行为。

  中信证券研究报告称,监管加强、海外加息、通胀预期成为利率突破平台期、快速上行的主要原因。在各因素未出清的情况下,预期提前兑现是当前债市大幅下跌的主要原因。当前国债收益率的高位是预期与交易主导下的超调,虽然与基本面情况存在一定偏离,但也存在一定的合理性。总的来看,目前市场的关注点是各不确定性因素会否成为确定性因素。从目前看,“没有消息就是坏消息”的市场环境会放大市场波动,在监管、基本面韧性等因素落地前,债市仍存风险,利率水平易上难下。

“我们的微观感受是,近日交易盘表现犹豫并不断兑现获利,但均被强大的新增配置压力分而食之。需要特别提及的是,现在投资者所谈的‘配置力量’早已不是银行投资户,而是源于负债端成本压力下被迫买入的群体。”中金公司表示。

  银行委外不“追涨杀跌”

中金公司认为,债市“僧多粥少”的主要原因是,银行投资债券运用的是基础货币,理财等买债用的是居民、企业、同业等存款,银行表内资产、负债匹配,不存在严格意义的缺资产;而表外理财仍在扩张,并通过委外,形成对债的强大配置需求。

  11月份是个敏感的时间点,一些委外机构收到了银行发出的“临近年关、提前考核”的通知。债市的大跌,又让委外机构感受到一些寒意。

兴业证券进一步指出,从基本面来看,经济较为疲软,融资需求低迷,这使得资金面较为宽松。债券资产的供需关系也有利于债券市场上涨。一方面,过去一段时间,利率债,包括地方债的供给量偏少,而且地方政府债务加快置换,资金回流银行体系,加剧了银行合意资产的缺失。另一方面,金融监管政策的趋严,使得金融机构加杠杆和扩规模获取收益的难度在增加,比如券商资管的八条底线政策,使得金融机构扩张的速度放缓,这可能加剧了金融机构通过拉长久期和提高风险来获取收益的行为。

  幸好,“尽管近日债市接连下跌,银行委外并没有出现较大的赎回动作,也没有出现委外抄底的现象。”多位市场人士对记者表示。

值得注意的是,在这一轮债市走牛的过程中,市场本身的资金推动特征和交易性特征也在放大。有部分市场人士开始担心,利差倒挂现象和超长期国债备受追捧或表明债市目前存在过热之嫌。如中信证券指出,结合上周以来14天期回购利率已出现明显的量价齐涨这一现象看,在当前资金干扰因素较多、债市看多情绪浓厚的背景下,已出现隔夜资金难借、资金成本和期限错配概率加大的状况,债市过热现象明显。

  究其原因,在债市下跌的过程中,如果把投向债市的委外立即赎回,做利率债的交易盘大部分就会出现浮亏。因此,银行并不会盲目追涨杀跌,会给机构一些时间。与此同时,受到市场情绪的影响,即使是比较好的配置机会,银行也不太会进行大面积的抄底。

创新低不无可能

  一年多来,债券市场的下行表现让银行委外陷入了困境:债市是银行资产配置的大头,不得不进行债券投资,而债市的表现又让银行只有寻找到优秀的委外管理人,才能够尽可能降低市场风险,增厚收益。

伴随着10年期国债突破2.8%关口,债市被乐观情绪笼罩,一些投资者对10年期国债突破前低充满期待,但在经历债市短期大涨后,分歧也悄然浮现。有机构认为,市场对经济预期和通胀预期仍然悲观,期限利差有进一步收窄的空间,而2.25%的公开市场操作利率也并非不可动摇,债牛仍将持续,10年期国债利率不仅有望突破前低,更有望再创新低。也有观点认为,资金面紧张态势短期难明显缓和,收益率曲线过于平坦,仍限制10年国债利率下行空间。

  三季度以来,在配置委外方面,银行资管投资上出现分化。具体来看,大行虽有少量新增资金,但总体不大,更多的是存量上的调整。股份行和城商行受制于资产管理规模增速放缓、债市下行,在委外市场收缩较大,很多到期不再续作。

综合机构观点来看,投资者对债市乐观的原因主要有三点。首先,经济基本面和通胀预期仍支持收益率下行。分析人士认为,上周超长期限债券的大幅上涨反映对未来经济和通胀的悲观预期,三季度地产投资下行或对经济形成压力,而大宗商品价格重回跌势,通胀预期仍偏弱,对长端利率形成支撑。

  多位市场人士指出,利率债交易盘的主动交易机会越来越难捕捉,市场在情绪的驱动下,抛盘又带动了止损盘的出现。

其次,短期流动性无忧,货币政策依然稳健。一方面,考虑到9月G20会议召开、10月人民币正式纳入SDR货币篮子等因素,人民币汇率贬值预期减弱,缓解资金外流压力。另一方面,若下半年宽财政效果不佳,出于稳增长目的,货币宽松仍可期,从而有望进一步打开利率下行空间。

  当然,也有成功避开债市下跌袭击的委外投资机构。以专注于MOM组合投资的平安道远为例,2016年10月21日至今,其债券类MOM产品处于中长期纯债基金分位数的前10%。

最后,下半年资产荒仍将延续,钱多券少仍是债券牛市的最大逻辑。在资产荒倒逼金融机构增加债券配置的同时,利率债发行前高后低,下半年供给压力减弱,需求增加而供给减少或将有利于债市维持火爆的局面。

  在平安道远副总经理、首席投资执行官张存相看来,2015年以来的“资产荒”说法是个伪命题,但各类机构均不同程度地通过多种方式加杠杆、博收益,导致市场上“看似宽松的流动性,实际上并不宽松”。资金市场一旦出现较大幅度的波动,“资产荒”向“资金荒”转化是随时随地可能发生的,如果叠加信用违约风险,冲击将更大。因此,早在2016年初,平安道远就对债券MOM投资组合进行了比较大的调整和布局,有效规避了这两年的债市风险。

若一切如多头预期,10年期国债突破2.72%并非没有可能,但其新低之路未必平坦,目前来看,其下行最大的阻碍或分歧仍集中在货币政策和资金利率上。

  委外配置聚焦短久期、高评级信用债

有机构认为,目前国债收益率与资金利率利差缩窄、国债期限利差处于历史低位水平,都是市场透支对货币宽松预期的表现,然而考虑到经济未如想象中悲观,通胀预期犹存,货币政策仍不具备宽松条件。短期来看,资金面的紧张态势不可能明显缓和,国债利率仍需要维持在2.25%之上,又会导致期限利差被动收窄、曲线更为平坦,进而将限制10年国债利率的下行空间。

  相比利率债的跌跌不休,当前债券委外的配置机会聚焦到了短久期的信用债上。

中信证券表示,在目前经济温和复苏、“亚通胀”格局持续、货政中性稳健的情况下,2.8%依然是基于基本面、政策面以及资金面给出的10年期国债收益率理性中枢。“弹簧市”中出现的过热现象是对基本面和政策面的偏离。在资金成本上升、期限错配风险加大、预期亟待回调的情况下,债市回调风险在积累。记者
王姣

  在招商证券宏观分析师谢亚轩看来,债市近日下跌,与基本面并无直接的、较大的关系,还是由市场情绪所主导。越到市场调整后期,市场情绪越容易不稳定。不过,专业投资者可能会发现债市的配置价值在不断上升。

  “我们公司接受的委外总量有所增加。当前偏重短久期的信用债,流动性好,到期收益率高。”上海耀之资产管理中心董事总经理曾杰表示。

  张存相分析,从当前市场整体环境上看,形势极其复杂,预期极不稳定,某种程度上讲,过去的投资分析框架、经验及获利策略的参考作用在当下被大幅度弱化了,或者面临较大挑战。宏观经济大起大落的概率相对较低,经济基本面处于周期钟摆的中间状态,因此,基本面对于交易型资产交易的参考作用出现阶段性的弱化。市场运行的主要驱动因素大概率是由政策和市场情绪所左右。

  “目前,主要配置高评级、短久期债券与货币基金、同业存单相结合,防范风险,获取票息收益。”张存相表示。

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